“买债要买云贵高原债”——安融评级第十六期（昆明）投资者交流会成功举办
2023年4月21日，安融信用评级有限公司第十六期投资者交流会在昆明举办。本次会议的主题为“买债要买云贵高原债”，邀请了债券市场的相关投资机构、债券发行人、中介服务机构、知名研究机构和部分政府机关的代表，围绕“云贵高原债的特点”“从金融产品的三大基本属性（流动性、安全性和收益性）分析云贵高原债的投资价值和主要风险点”，以及“云贵高原债的比选”等方面畅抒高见。应邀参会的嘉宾单位包括中国民生银行、曲靖市商业银行、安顺市国资局、云南省宏观经济研究院、中国质量报、中财-安融地方财政投融资研究所、中天国富证券有限公司、恒泰长财证券有限责任公司、大通证券股份有限公司、北京中财永兴基金管理有限公司、贵州兴黔财富资本管理有限公司、深圳鸿宝基金管理有限公司、怒江州融资租赁有限责任公司、深圳市金道高成投资基金管理有限责任公司、昆明滇池投资有限责任公司、遵义市新蒲发展集团有限责任公司、安顺工业集团有限公司、文山市七都建设投资发展集团和云南海龙信息工程有限公司。
“云南康旅债务重组”“贵州茅台化债”“遵义道桥债务展期”和“第一个无力还债的省”等相继成为中国债券市场的热点。2023年4月18日贵州省政府与中国信达资产管理股份有限公司签署合作协议，作为国内不良资产处置龙头之一，中国信达表示将为贵州高质量发展贡献力量。2023年4月20日，中国信达与贵州省地方金融监管局联合举办金融专家团精准服务客户活动。为紧跟市场动态，深入了解市场信息，安融评级特意南下云贵高原，将本期投资者交流会安排在了春城昆明。
本期投资者交流会由安融评级总裁助理胡超担任主持人，主要围绕以下要点展开：1、云贵高原债的基本情况：存量规模、期限结构、区域结构、利率曲线及投资者结构等。2、为何“买债要买云贵高原债”？从收益率、利差、违约率和违约回收率（违约损失率）等角度分析。3、与全国其它地区的债券相比，云贵高原债的特点，从金融产品的三大基本属性（流动性、安全性和收益性）分析云贵高原债的投资价值和主要风险点。4、云贵高原标债和江浙非标，更应该买哪个？哪个更有投资价值？5、云贵高原债该如何比选？
北京中财永兴基金管理有限公司、深圳鸿宝基金管理有限公司、贵州兴黔财富资本管理有限公司、怒江州融资租赁有限责任公司等投资机构的参会嘉宾提出如下观点：截止目前，城投债实际是政府兜底的、信用风险较低的债券品种，城投信仰未来一段时间仍将存在；短期看，城投使命仍然存在，地方政府平台转型太快则不具优势。尤其是有嘉宾提出了如下观点：首先，从分布层级和传导路径来看，云贵两省的分布层级和传导路径不同，贵州省是自下而上的传导，云南省是自上而下传导。其次，从化债的措施差异看，贵州省的化债措施是相对比较清晰显著，“茅台化债模式”尤为突出，并通过信用水平高的省级平台为地级市平台融资提供担保，或者直接为其注资补充流动性的方式来防范地级市平台的债务风险。云南省则主要是通过战略重组不是以化债主体之间资产注入的方式，重点解决省级平台债务的风险。其次，从可协调产业资源来看，云南省政府所持有的产业资源相对较多，市值最高的云南白药、华南水电这些都是云南省政府的绝对控股，可见云南省政府拥有的资源和资产应该能足以应对债务风险。总之，云南省和贵州省政府所持有的产业资源较多，因此，对云南省和贵州省政府有信心，对云贵高原债，尤其是云贵高原标债依然拥有比较强的信心。
昆明滇池投资有限责任公司、遵义市新蒲发展集团有限责任公司、安顺工业集团有限公司和文山市七都建设投资发展集团等债券发行人的参会嘉宾分享了当地政府对城投公司债务分类管理、分类处置、确保公开市场发行的城投债零违约、守护好公开发行债券这一宝贵融资渠道等方面的经验，以及平台转型的新思路和新方法，例如，统筹资源、盘活存量、拓宽渠道和股权合作。
中天国富证券有限公司、大通证券股份有限公司和恒泰长财证券有限责任公司等中介服务机构兼投资机构的参会嘉宾表示：从历史经验看，公开市场发行的债券零违约是各地地方政府力保的底线；而且随着贵州省政府积极引进中国信达等金融机构深度参入本地资本市场，中小投资机构在助力实体经济发展、防范化解金融风险、服务战略性新兴产业、不动产领域纾困和国企存量资产盘活等方面将会有更多机会。
中财-安融地方财政投融资研究所的参会嘉宾认为随着经济不断扩容，债市规模与经济规模的比值不断提高。欧元区市政债券发行规模相比经济体量的比值，随着经济逐年扩张而不断提高。美国市政债券发行规模相比经济体量的比值的这一趋势不太明显，比值围绕历史平均拟合线水平波动，更多呈现周期性特征。但是由于美国经济总体上逐年扩张，市政债券的规模虽然没有系统的加速发展，但总体上与经济保持同步增长。国际上，债市出清与经济/金融危机联系紧密。应对上既有20世纪30年代包括债市崩盘在内的硬着陆触发“大萧条”和世界大战的惨痛教训；也有2007年以来通过“量化宽松”避免系统性风险的典型实践，美国2011-2022年和欧元区2008-2019年两个阶段的周期性表现就是后者的典型实践。接着，中财-安融地方财政投融资研究所的参会嘉宾则以详实的数据为基础，深度分析了云南省和贵州省的违约率和违约回收率情况，并从国际比较的角度，阐述中国债务规模和负债率依然不高的事实，从而得出以下结论：从负债率和债务率看，2022年末，云南省和贵州省的负债率和债务率都低于国际警戒线；从违约率和违约损失率看，云南省和贵州省均处于可接受或可容忍的水平，比如从违约率来看，2022年度全国最低者为0.16%，最高者高达23.35%，依次最低的五个省份分别是：陕西（0.16%）、湖南（0.21%）、广西（0.29%）、云南（0.58%）和北京（0.83%），贵州为2.21%，居于全国比较低的水平；截至目前，云南、贵州的地方政府债尚没有一起违约的，而据纽约联储公布的数据，1970年到2011年，美国市政债券违约数量高达2521例，总体样本违约率约为4.5%；上世纪80年代中期以来违约率明显上升，1986年到2011年，共有2366例违约；从投资者角度看，云南省和贵州省的“标债”在价格和收益率方面，性价比较高。中财-安融地方财政投融资研究所的参会嘉宾最后总结了贵州自2020年以来如何保住公开债券按时兑付五点经验：第一，通过增加银行贷款规模为公司提供周转资金。第二，通过政策性银行的化债资金化解债务风险。第三，通过再融资债中的特殊再融资化解隐形债务。第四，通过银行债务展期，运营时间换空间，银行关注类贷款占比上升。第五，茅台作为贵州省内优质资产，多次为贵州国资委提供化债资产。
云南省宏观经济研究院等机构的参会嘉宾也积极发言，引用习近平总书记考察云南时提出的“云南经济要发展，优势在区位、出路在开放”，牢记总书记提出的建设“面向南亚东南亚辐射中心”的定位，使云南从边缘地区变为开放前沿和辐射中心。参会嘉宾提出云南正在实施“3815”（三年上台阶、八年大发展、十五年大跨越）战略发展目标谋划。云南在全面建成小康社会基础上，经过三个五年规划的接续奋斗，闯出云南高质量跨越式发展新路子，各族人民共同富裕取得更为明显的实质性进展，基本建成我国民族团结进步示范区、生态文明建设排头兵、面向南亚东南亚辐射中心，到2035年与全国同步基本实现社会主义现代化。参会嘉宾表示云南省的发展现在处于上升期，区位优势明显，对未来充满信心。
参会专家一致认为，根据国际金融协会（IIF）发布的数据显示，截至2021年，全球债务为303万亿美元，债务与GDP之比高达298%；2022年虽然全球经济复苏，但债务仍然在上涨，据国际金融协会（IIF）发布的《全球债务监测》报告显示，2022年第一季度，全球债务总额升至305万亿美元，占全球GDP的比例达348%，第二季度全球债务总额较上季度减少5.5万亿美元，但主要是由以不断升值的美元计算导致的，实际上的第二季度全球债务总额占全球GDP的比例升至350%；截至2022年底，美国债务规模已经达到31万亿美元，而其GDP为25.5万亿美元，也就是说债务与GDP之比高达123%；截至2022年底，日本债务规模达到了12万亿美元以上，与GDP之比为257％，负债率是美国的近2倍；相比于美国和日本的高负债，中国一直长期以来都保持着健康的发展，负债率并不高；2022年中国杠杆率为66%，而此时的GDP为121万亿元，就此可以得出2022年我国的负债规模为79.86万亿元；加之中国有大量的外汇储备，截至2023年2月末，中国外汇储备规模为31332亿美元，其中持有超过1.1万亿美元的美债，因此相较而言，中国债务规模和负债率都是比较低的。部分参会专家也注意到了，截止2022年年底，中国的宏观杠杆率达到273.2%，这个数字其实相比于2021年年底上升了10.4个百分点，这说明中国杠杆率在过去一个年度有所上升。
最后，安融信用评级有限公司第十六期（昆明）投资者交流会在热烈的气氛中落下帷幕。参会各方积极互动，交流了思想、增进了共识，安融评级成功迈出了投资者交流会全国范围巡回举办的第一步。