债券的本质及其与银团贷款异同 | 安融评级投资者交流会第七期成功举办
2022年5月25日，由安融信用评级有限公司（简称“安融评级”）主办的安融评级投资者交流会第七期顺利开展，本期投资者交流会的主题为“债券的本质及其与银团贷款异同”。
目前，我国债券市场存量债券规模位居世界第二，但国内债券市场割裂问题由来已久，主要体现在立法体系、监管体系、交易体系和托管体系的分割。债券市场是我国资本市场重要组成部分，随着我国债券品类和规模的不断增加，改变债券市场割裂现状的需求愈加迫切。2022年4月10日，《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》发布，《意见》指出落实构建新发展格局的战略部署，必须要求加快建设全国统一大市场，畅通全国大循环。正本清源，加强对债券本质的清晰认识有助于债券市场的统一和发展。
为加强债券市场业界交流，提升债券研究理论水平，为我国加快建设全国统一大市场建言献策，推动中国经济高质量发展，安融评级邀请了中国国际经济咨询有限公司发展与战略研究院高级研究员许志方、湘潭市人民政府投融资服务中心副主任黄大玉、中国银行私人银行中心高级投资顾问廖亮、中德证券有限责任公司投资银行部副总裁徐策、五矿金通股权投资基金管理有限公司执行总经理韩晓宇以及安融评级副评级总监陈莹参与本期“线上+线下”投资者交流会。
本期交流会由安融征信有限公司副总经理、安融评级研究发展部高级研究员秦志远担任主持人。交流内容主要围绕以下要点展开：（1）债券的本质是什么？（2）债券是标准化产品还是非标准化产品？（3）国内债券的划分与归类？（4）国内债券与银团贷款的异同？
陈莹表示，债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而面向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。标准债务和非标准债务在融资方、融资渠道、风险管控及管理人和流动性等方面存在区别。
2021年，地方政府债、国债和政策性银行债是我国债券市场发行量最大的三类券种，占比分别为33%、29%和22%。基于发行主体、发行市场及主管单位的不同，债券从资金方来源、募资最终用途及期限等方面，确实存在部分重叠的情况。基于目前各主管单位政治经济使命的区分、不同市场发行规则及业务流程的区别，目前市场主流债券品种确有其存在的合理性和必要性。随着政策传导有效性的不断提升，金融市场架构的完善和交易及信息互联互通的开发，如监管机构于今年1月份推出了银行间债券市场和交易所债券市场互联互通的举措，相信相应措施将提高债券市场的流动性和定价效率，且相应政策将是基于金融市场发展大框架下的系统性政策群，随着相关政策逐步完善，对债券市场发展及种类将产生推动性影响。
发行债券是直接融资，银团贷款是企业间接融资的一种方式，银团贷款成员通常分为牵头行、代理行和参加行。两者均属于债权融资，不会对公司股权及控制权产生影响。从融资成本的角度来看，在正常平稳经济形式及货币政策环境下，发行债券成本相对较低；从融资速度的角度来看，银团贷款相对于直接融资具备较为明显的速度优势；从对融资方资信的影响的角度来看，债券发行，尤其是公募类债券的发行，对公司声誉亦能产生较为正向的影响，进一步提升公司整体资信水平。与此同时，一旦发生违约风险或实质性违约，因其公开披露特性，将产生较大舆情风险，对融资方资信影响较大。间接融资则可能在特殊情况下通过与金融机构沟通，通过贷款延期、展期等方式，减少对企业资信的影响。对阶段性风险具有较强的抗性。
许志方表示，不同主体对于债券的本质的看法是不一样的。从融资主体的角度来看，债券是一种资本工具和融资工具；从买方的角度来看，债券是一种有价证券。关于债券是标准化产品还是非标准化产品这个问题，应该反过来思考，标准化与非标准化债权类资产具有明确的界限与认定标准。
近年来中国债券市场的发展速度十分之快，债券市场发行交易场所进一步扩大开放。监管部门应持续发力监管服务，加强引导债券市场良性竞争。交易所在这种良性的竞争氛围下，可以更好地服务于融资主体和投资者群体。既让融资主体在融资时有更多的选择，也能为投资者提供更好的权利保护。对于企业本身而言，可供企业选择的融资方式越多，企业可获得融资的几率也就越大。
债券和银团贷款都属于企业借助资本杠杆来满足自身发展的资金需求的一种金融工具，企业可以根据不同阶段的发展需求去选择不同的融资工具。
黄大玉表示，从现实的角度来看，债券应当是一种标准化的产品，如果非标准化的话可能会产生诸多问题。政府平台作为融资主体，债券是主要的融资产品。但从目前的情况来看，不管是境内债还是境外债，发行难度都比较大。在政府债务压力比较大的情况下，如何化解存量债务以及推动新增债券发行是值得认真思考和探讨的问题。
从银行的角度来看，债券和银团贷款没有太大的区别，都是为了解决企业的融资需求。从融资主体的角度来看，选择债券还是银团贷款，关键取决于企业本身的资金需求和项目本身的特点。
廖亮表示，债券已经成为居民金融资产配置中的重要部分。不过对很多人来说，债券就像是“最熟悉的陌生人”，对于影响债券市场波动的因素相对了解较少，比如2020年5月-2021年3月、及今年2月-3月期间债券收益率阶段性上行，所导致纯债或固收加理财产品净值的回撤都引发了热议。对于投资者来说，需要进一步加强对资管新规的理解，理性看待银行理财破净；对于财富管理从业人员来说，需要增强对债券市场的认识，根据客户需求和经济周期轮动配置相适应的大类资产；对于资管机构来说，需要持续强化投研能力，提升信用风险管理水平。
徐策表示，债券的本质是一种资本，而非简单的只是一种金融工具。如果仅仅把债券作为一种融资工具和金融工具，从国内市场来看，债券和贷款没有本质的区别，尤其是对于那些低评级主体或弱资质主体。
与国外成熟市场相比，我国债券市场融资功能仍待健全。一方面是监管原因，另一方面是我国债券市场银行资金长期占主导地位，这就导致了一些企业融资方式的畸形化现象，市场尚未充分发挥规范的中长期债券的支撑作用。
韩晓宇表示，目前很多机构正在积极开展股债联动业务，主要包括政府产业引导基金相关业务，以及央地联动的相关业务。当前各地政府在推进“新基建”建设，在运作与新基建相关的基金时，可以发现债券在其中扮演了非常重要的角色。但同时也发现，一些投资者在实现资源合理配置方面没有完全发挥应有的社会责任和义务，资产配置效率需要进一步提升。
安融评级投资者交流会第七期在热烈的气氛中进行。与会嘉宾各抒己见，从不同角度分享了自己的想法和见解，并且在现场交流环节与参会人员积极互动，反响热烈。
一、债券
（一）本质
（1）债券属于有价证券
一方面，债券反映和代表一定的价值。债券本身有一定的面值，通常它是债券投资者投入资金的量化表现。同时，持有债券可按期取得利息，利息也是债券投资者收益的价值表现。另一方面，债券与其代表的权利联系在一起，拥有债券也就拥有了债券所代表的权利，转让债券也就将债券代表的权利一并转移。
（2）债券是一种虚拟资本债券
尽管债券有面值，代表了一定的财产价值，但它也只是一种虚拟资本，而非真实资本。因为债券的本质是证明债权债务关系的证书，在债权债务关系建立时所投入的资金已被债务人占用，因此，债券是实际运用的真实资本的证书。债券的流动并不意味着它所代表的实际资本也同样流动，且债券是独立于实际资本之外的。
（3）债券是债权的表现
债券代表债券投资者的权利，这种权利不是直接支配财产，也不以资产所有权表现，而是一种债权。拥有债券的人是债权人，债权人不同于财产所有人。以公司为例，在某种意义上，财产所有人可以视作公司的内部构成分子，而债权人是与公司相对立的。债权人除了按期取得本息外，对债务人不能做其他任何干预。
（二）概念
《中华人民共和国公司法》
指公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。
《企业债券管理条例》
指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。
《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》
指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。
概念一：债券是发行者为筹资资金发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的有价证券，即国家或地区政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按特定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债券债务凭证。其本质是债的证明书，具有法律效力，发行者通常是政府、企业、银行等。
概念二：债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的承诺定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。债券的发行主体可以是政府（或政府机构）、非金融企业、金融机构，还可以是国际组织。
（三）特征
（1）偿还性：债券持有人按规定获得利息和收回本金，债券发行人按约定条件偿还本金并支付利息。
（2）流通性：在流通市场上，债券一般都可以自由转让。
（3）优先性：企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者的企业剩余资产分配权。
（4）收益性：债券的收益性表现在两个方面：一是债券可以获得固定的利息收入；二是可以通过在证券市场上的买卖交易，获得差价收入。
（四）要素
（1）债券面值：债券的票面价格，并应注明币种。
（2）债务人与债权人：债券的发行人是债务人，为筹集所需资金，发行人按照法定程序发行债券，从而取得一定时期内资金的使用权，但同时又承担着偿付债券的义务，需要按时还本付息。债券的购买者（或称持有者）是债权人，在约定期限内转让资金的使用权，依法或按债券募集说明书规定取得利息和到期收回本金。
（3）债券的价格：债券是一种可以买卖的有价证券，是债券市场上的一种商品，债券的价格由面值、收益和供求关系共同决定。
（4）还本付息期限：债券发行人必须在规定的期限内偿还债券本金和利息，因此债券需约定还本付息期限。
（5）债券利率：债券利率是计算利息的依据。它一般是根据政府的相关法规确定，或根据资金市场供求状况确定。
二、国内对标准化债权类资产的规定
2020年7月3日，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇管理局制定了《标准化债权类资产认定规则》，明确了标准化债权类资产的认定，准确界定了标准化、非标准化债权类资产。
标准化债权类资产应当同时符合以下条件：1.等分化，可交易。2.信息披露充分。3.集中登记，独立托管。4.公允定价，流动性机制完善。5.在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。
标准化债权类资产主要品种
标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。
非标准化债权类资产主要品种
非标准化债权类资产包括：银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具，银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品，北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划，中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证，上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划以及其他未同时符合上述所列条件的为单一企业提供债权融资的各类金融产品。
三、资本市场、货币市场
（一）货币市场
货币市场是在短期内(一年以内)的金融资产交易的市场。在货币市场上进行的交易都具有期限短、风险小、流动性强的特点，在货币供应层次划分上在现金货币和存款货币之后，被称为准货币，所以被称为货币市场。
货币市场由同业拆借市场、票据市场、大额可转让存单市场、国库券市场、消费信贷市场和回购协议市场等六个子市场组成。票据贴现、银行短期贷款和商业票据承兑都是货币市场的交易。货币市场可以解决流动资金、短期资金问题，同时是政府、银行的信用工具。
（二）资本市场
资本市场是进行中长期(一年以上)资金借贷融通活动的市场。在资本市场上进行的交易都具有融资期限长、风险大、流通性差的特点，但同时也具有长期稳定的收入，跟资本投入相似，所以被称为资本市场。
资本市场的子市场包括债券市场和股票市场，交易包括股票交易、债券交易和基金交易等。资本市场为筹集资金提供场所，解决资本结构，长期资金问题，可以进行资源的合理配置。
四、国内债券品种
主题债券
绿色债券、社会效应债券、疫情防控债券、ESG主题债券、“一带一路”债券、可持续发展债券、可持续发展挂钩债券、碳中和债券、科技创新债券、高成长债券、“双创”公司债、玉兰债等。
五、银团贷款
（一）概念（债券市场：分析与策略 弗兰克·J·法博齐）
辛迪加银行贷款(syndicated bank loan)是一种由银团（或银行辛迪加）向借款人提供的资金。之所以需要银团，是因为借款人需要的资金数额可能很大，以至于一家银行无法承受借款人的信用风险。因此，希望通过贷款市场，而不是通过发行证券筹集巨额资金的借款人就会使用辛迪加银行贷款。
（二）分类
按银团贷款的组织方式不同，分为直接银团贷款和间接银团贷款。
直接贷款：由银团各成员行委托代理行向借款人发放、收回和统一管理贷款。国际银团贷款以直接银团贷款方式为主。间接贷款：由牵头行直接向借款人发放贷款，然后再由牵头行将参加贷款权(即贷款份额)分别转售给其他银行，全部的贷款管理、放款及收款由牵头行负责。
（三）其他相关
1.贷款金额大、期限长。可以满足借款人长期、大额的资金需求。一般用于交通、石化、电信、电力等行业新建项目贷款、大型设备租赁、企业并购融资等。
2.融资所花费的时间和精力较少。借款人与安排行商定贷款条件后，由安排行负责银团的组建。
3.银团贷款操作形式多样。在同一银团贷款内，可根据借款人需要提供多种形式贷款，如定期贷款、周转贷款、备用信用证额度等。
4.有利于借款人树立良好的市场形象。
5.银团贷款成员应按照"信息共享、独立审批、自主决策、风险自担"的原则自主确定各自授信行为，并按实际承诺份额享有银团贷款项下相应的权利、义务。
6.单家银行担任牵头行时，其承贷份额原则上不少于银团融资总金额的20%;分销给其他银团贷款成员的份额原则上不低于50%。
7.银团代理行是指银团贷款协议签订后，按相关贷款条件确定的金额和进度归集资金向借款人提供贷款，并接受银团委托按银团贷款协议规定的职责对银团资金进行管理的银行。
8.充分发挥金融整体功能，更好地为企业特别是大型企业和重大项目提供融资服务，促进企业集团壮大和规模经济的发展，分散和防范贷款风险。